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國瓷材料首次覆蓋報告:梯次布局打造新材料產業化平臺蜂窩陶瓷、



商悅傳媒   2019-01-22 17:11

導讀: 公司是全球第二家成功運用高溫高壓水熱工藝批量生產高純度、納米級鈦酸鋇粉體的廠家,也是國內最大的高純納...

  公司是全球第二家成功運用高溫高壓水熱工藝批量生產高純度、納米級鈦酸鋇粉體的廠家,也是國內最大的高純納米級電子陶瓷材料鈦酸鋇系列產品和MLCC用系列功能陶瓷材料的生產商。圍繞水熱法超細粉體核心技術,公司逐步發展形成電子陶瓷、陶瓷墨水、結構陶瓷(納米級復合氧化鋯+高純超細氧化鋁)、催化劑、電子漿料五大業務布局,打造新材料產業化平臺。

  MLCC配方粉:手機等電子產品快速迭代升級、汽車新能源化和智能化發展大幅增加MLCC產品需求,MLCC配方粉有望持續放量。國瓷是全球主要的MLCC配方粉供應商,全球外購市場和國內市場市占率分別達到30%、80%左右,龍頭地位顯著。

  陶瓷墨水:環保標準提高以及產品價格的不斷下降導致不具成本優勢的企業可能逐步被淘汰,行業集中度趨于提升。作為國內陶瓷墨水第一梯隊生產廠商,公司和道氏技術國內市場合計市占率達到70%以上,未來可能形成雙寡頭市場。

  車用催化劑:收購江蘇天諾、江西博晶科技和宜興王子制陶,布局分子篩、鈰鋯固溶體和蜂窩陶瓷,加上自身的高端氧化鋁涂層材料,公司成為目前全球唯一一家能夠為客戶提供除貴金屬以外的全系列催化材料解決方案的供應商,19年公司蜂窩陶瓷業務持續放量。美國康寧、日本NGK的蜂窩陶瓷產品占據全球90%以上市場。隨著國五標準的全面普及,蜂窩陶瓷國產替代進程加快;國六標準比國五限值加嚴40%~50%以上,TWC排量體積比提高超過一倍,并且必須加裝GPF,柴油車DPF的加裝率由50%提升至100%,到2020年蜂窩陶瓷年需求量23807萬升,為2017年2.1倍,市場空間約120億元。目前公司的研發技術也可以覆蓋康寧和NGK70%的主流產品,子公司王子制陶已經研制出TWC載體、柴油機DOC、SCR載體、DPF柴油機碳煙顆粒捕捉器等產品配方,其產品已得到威孚力達和歐洲、北美、中東等國外客戶的認可,技術儲備和市場開發均已完成,2020年有望迎來爆發。

  納米級復合氧化鋯:義齒為國瓷當前主要應用,隨著老齡化加快及消費升級,氧化鋯義齒需求持續增加,未來義齒用氧化鋯產品將穩定貢獻收入;手機背板是公司氧化鋯材料未來2~3年主要發展領域,尤其5G和無線充電技術加速金屬后蓋退出市場,陶瓷背板在高端機市場有望占據重要地位。公司與藍思科技、伯恩光學、順絡電子等下游客戶維持良好的合作關系且手機背板用氧化鋯產能規模持續擴張,手機背板業務未來有望持續放量提升盈利能力。

  電子漿料:電子漿料市場規模約75億,因產品技術門檻高、附加價值高,國內企業布局少,公司收購戍普電子,搶先占據國內市場。

  公司成熟品MLCC配方粉和陶瓷墨水增長穩定;新產品車用催化劑、手機背板用氧化鋯有望梯次放量,進一步提升公司盈利能力。預計2018-2020年公司營業收入分別為18.62億元、24.82億元、29.81億元,同比增長52.91%、33.31%和20.11%;歸母凈利潤分別為5.21億元、5.96億元和7.28億元,同比增長112.7%、14.4%和22.2%;EPS分別為0.81元、0.93元和1.13元,對應PE為19.73倍、17.24倍和14.11倍。我們看好公司依托水熱法核心技術打造新材料產業化平臺的前景,首次評級給予“增持”建議。

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